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信托投资的优缺点是什么?2020年中国信托投资行业市场前瞻

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展望2019年,宏观经济下行压力增大,金融条件将继续得到改善,流动性更为充裕,资产荒可能重新出现。

文丨袁吉伟来源丨信托百佬汇

2018年,信托市场产品发行规模呈下滑态势,但预期收益率持续升高,部分信托产品出现了兑付风险。展望2019年,宏观经济下行压力增大,金融条件将继续得到改善,流动性更为充裕,资产荒可能重新出现。2019年是资管新规过渡期的关键一年,信托公司有可能发行净值化产品,向打破刚兑再迈一步。对此,投资者需要逐步适应新形势下信托产品的投资环境。

2018年信托市场投资回顾

(一)资管新规重塑信托产品

2018年,资管新规正式颁布,并对资管产品提出以下要求:打破刚兑、实现净值化管理、限制多层嵌套,禁止提供绕监管等通道业务、限制非标投资、约束杠杆水平。资管新规加强了资管行业的统一监管,开启了资管新时代。今后,各资管产品将会在同一起跑线上竞争,因此主动管理能力和专业水平将成为制胜关键。资管新规下,信托产品面临转型,业务模式将重塑,包括:要探索非标信托产品适用的估值方法,推进净值化管理;要加强信托产品透明化运营,针对个人投资者需采取基金化、组合化管理,以有效分散风险,逐步打破刚兑;要充分评估产品的风险属性,了解投资者风险偏好和风险承受度,实现投资者风险偏好与信托产品相匹配。总之,资管新规将推动信托产品加速转型,摆脱类信贷经营模式,以更好地保障消费者权益。

(二)财富管理业务得到重视

越来越多的信托公司将财富管理建设放在了更加重要的位置,加快在经济发达、高净值人口密集的一、二线城市布局。财富管理业务离不开理财经理队伍的建设,部分信托公司制定了非常庞大的财富管理团队建设目标。2018年,信托公司十分重视理财经理的招聘,除了信托公司之间的人员流动外,更是主动从银行、券商等机构吸引人才。

信托公司财富管理业务发展的转变,除了与货币政策变化引发的产品募集难度增加等因素有关外,更与资金端的部分长期因素变化有密切关联。一方面,以往大量机构资金的存在可以在不同程度上解决募资难的问题,而资管新规后,银行理财面临整顿,配置长期信托产品的需求大幅下降;另一方面,严监管下银行表内资金投资信托产品受到更多约束,诸如农商行在资金运用上多了地域上的监管限制,财务公司对于信托产品的投资兴趣也在降低。

(三)信托产品的收益率持续升高

2018年,在严监管、去杠杆等政策影响下,实体企业融资成本进一步上升。尤其是房地产、地方融资平台等受到严格调控的领域,融资成本平均都在10%以上。另一方面,信托产品投资者绝大多数为个人投资者,为加强信托产品的市场竞争力,有效吸引个人客户,高定价竞争举措较为常见。1—2年期融资类信托产品预期收益率呈现波动上升态势,目前约为8.13%,较去年同期升高约84个BP,上升势头明显。其中,房地产类信托产品收益率仍为最高,曾达到8.50%,部分信托公司发行的此类产品预期收益率甚至超过了10%。这是近年来非常少见的。P2P大面积出现暴雷后,在宽松货币政策的引导下,银行理财收益率和互联网理财收益率下行较快;相比之下,信托产品较高的产品收益率以及安全性,为投资者提供了性价比较高的投资机会。

(四)信托产品风险有所增大

自2017年以来施行的去杠杆政策,加快收紧了企业的融资渠道,非标资管收缩,企业融资难显现,民企、小微企业受冲击更大。股市大幅调整后,股票质押风险显现,部分企业持续高杠杆运行或者重于资本运作,降低了在资金链紧张后的风险抵御能力,企业信用风险显著增大。受此影响,2018年以来,信托风险项目规模呈现持续上升态势:三季度末,存续信托风险项目规模为2159.73亿元,首次突破2000亿元;增速为55.11%,为有统计数据以来最快增速,远超信托资产规模的增速。其中,集合类信托风险项目占比为64.22%,增速为117.56%,是当前信托风险项目增长的主要驱动力。一般而言,集合类信托为信托公司主动管理,此类业务发生风险将加大信托公司的兑付压力。从违约主体看,以上市公司为主的民企违约规模最大,尤其是凯迪、华信、中弘等个别大型融资主体。

2019年信托市场环境分析

(一)宏观经济走势分析

展望2019年,宏观经济面临的形势更加复杂。

从全球看,经济下行压力增大,美国经济增长将面临拐点,新兴市场增速或显著放缓;同时,发达国家货币政策逐步回归常态,虽然美国加息有放缓趋势,但美联储逐步缩表和欧洲停止债券购买计划,仍会使全球流动性面临拐点,新兴国家金融市场波动性可能会因此加大。中美贸易摩擦仍在延续,未来达成和解的难度较高。

从国内看,收入增速下降带来消费支出增速下滑,投资也面临杠杆过高的制约,资源配置效率依然有待提升,结构性矛盾较为突出。总体看,2019年经济增长有惯性回落的态势,需要逆周期宏观调控政策持续托底。一方面,有必要加强需求侧管理,保持货币环境相对宽松,扩大降税减费规模,继续挖掘国内需求和市场,稳定投资和消费;另一方面,有必要继续深化供给侧改革,加快改革开放,促进技术创新和效率提高,全面提升全要素生产率,促进经济结构调整和新旧动能转换。预计全年GDP增速为6.3%左右。

(二)资产端和资金端走势分析

2019年,货币政策会保持相对宽松的状态,金融条件有望持续改善,有利于社会流动性和资金端,降低负债成本。不过,企业在下行阶段会继续缩减融资需求,未来金融机构资产配置可能存在一定障碍。如房地产调控可能边际改善、基础设施建设需要补短板,但不会以继续增加隐性债务为代价,因此这些传统的资产配置领域会出现配置困难。而在其他领域,在扶持民企、小微企业的同时,要以不失风控标准为前提;而在传统风控要求下,大规模配置并不容易。

2019年,出现资产荒的概率较大。在此情况下,监管部门也会控制资产泡沫问题的扩大化,避免出现诸如2016年加杠杆集中投资债券导致的拥挤交易。金融机构破解资产荒可能需要拉长资产配置久期,在风险可控的情况下下沉客户资质或者配置消费金融等新兴领域。

(三)监管政策走势分析

2018年,严监管贯彻始终,监管部门加大了对于信托公司的现场检查和非现场检查,合规监管和处罚力度加大。截至11月底,监管部门对于信托公司的行政处罚数量为21单。由于部分行政处罚还没有披露,预计会与2017年基本持平。同时,监管部门加强了对于信托公司尽职履责的要求,如信托业协会下发了《受托人受托责任尽职指引》,监管部门也加强了对信托产品互联网销售的监管指导。

2019年,金融严监管仍会持续,并不会因为经济下行而失去应有的底线。这也是防范重大金融风险的必然要求。当然,金融监管、宏观审慎政策、货币政策需要加强协调配合,以避免多重政策共振,对行业产生过大冲击。在此背景下,新的监管政策仍将不断推出,金融机构需要加强合规意识,金融业从业人员也需要提高适应能力。合规风险是信托公司面临的重大风险之一,只有避免侥幸心理,合规经营,才能实现稳健、持续发展。

2019年信托市场投资展望

2019年,信托市场整体会继续呈现量缩价降的态势,投向依然会以房地产和基础设施建设为主;但是需要注意两大领域的信用风险走势,同时可以继续关注并购重组信托、证券投资信托的部分良好投资机会。

(一)规模

2018年,受严监管、去通道等因素的影响,在到期清算规模增大及新增信托规模大幅下降的情况下,信托资产规模增速出现了有统计数据以来的首次负增长,预计全年增速为-10%左右。虽然监管部门对于通道有边际放松的迹象,但是难以扭转去通道的趋势。2019年,信托到期量增速有所放缓,但是绝对规模仍较高,前三个季度信托到期量达到约4万亿元,其中集合信托占比为45.9%。由于新增规模仍将处于低位,2019年信托资产规模或仍呈下降态势。预计降幅有所扩大,可能降至18万亿元左右。

目前,信托通道占比达到了60%—70%,且大部分委托为银行资金,因此在银行理财转型尚未完成前,整个去通道过程将会不断削弱规模增长的驱动力。预计这种趋势在2020年前难以得到实质性缓解,在2020年之后,主动管理业务规模可能受到净值化管理、去刚兑等影响而增速进一步放缓,事务管理类或可保持稳定增长。鉴此,信托公司可以加强资产证券化、阳光私募专业服务、股份代持等事务管理类信托业务,以及真正的财产权信托业务,以缓解现有业务增长动力不足的问题。但要从根本上加以改善,还是需要提升主动管理能力,放弃简单粗放的拼规模增长方式。

(二)投向

截至2018年三季度末,存续集合信托规模为9.24万亿元,增速为1.52%;当年新增集合信托规模为1.56万亿元,同比增速为-41.84%,降幅明显。从新增集合信托构成看,房地产和工商企业投向占比最高,分别为28.23%、25.11%,其次为金融机构、证券投资和基础产业,分别为14.39%、10.21%和7.21%。也就是说,房地产投向和工商企业投向仍是集合信托最主要的资产配置方向,合计占比超过一半以上。

房地产投向占比较高反映了房地产调控下,房企融资渠道受限,对信托融资渠道更加依赖;而且信托交易结构设计更加灵活多样,有利于满足房企的各种融资需求。对于信托公司而言,房地产是传统行业,风险把控度较高,而且一般都有充足的抵押物,增信措施充足。展望2019年,新增集合信托产品可能仍会围绕房地产、基础设施和工商领域展开。房地产企业融资需求依然较为强烈,不过要注意把控中小房企和三、四线城市房地产项目的风险;基础设施这两年在对地方债务进行治理的情况下有所收缩,但随着PPP清理整顿完毕,以及加快基建补短板,信托公司会继续加快介入基础设施投资领域,构建基础设施产业基金、PPP、基础设施证券化等符合中央要求的投融资模式;工商领域则可以在服务民企、供应链金融、并购重组等领域发力。

(三)价格

2019年,货币政策将保持相对宽松状态。宽信用传导机制的逐步畅通,有利于实现融资渠道的畅通,同时企业融资需求有进一步回落趋势,在一定程度上将推动融资定价下行,从而推动融资成本的下行。在此背景下,信托融资总体成本存在下行趋势,将致使信托产品预期收益率有所回落。2018年,银行理财、P2P等资管产品收益率已出现一定程度的下降,而信托产品作为中长期固定收益类产品,依然具有性价比优势。

同时,随着信托产品的转型发展,净值化产品有可能在2019年推出。信托产品将不再设定预期收益率,可能更看重比较基准或者历史业绩。当然,部分信托产品可能采取TOT、信托资金组合管理或基金化模式,需要进一步考虑信托产品的投资策略和主动管理能力。随着净值化产品的逐步增多,投资者需要适应没有预期收益率的产品,在产品投资时进行更专业的决策。

(四)风险

2019年,宏观经济下行压力增大,内外部环境更加错综复杂,企业经营绩效承压;但另一方面,宏观经济调控政策,如宽信用政策等,则有利于部分疏解企业的经营压力,边际改善信用风险。不过,鉴于2018年工商企业类信托项目的风险可能有所出清,平台类、房地产类项目风险依然需要关注。

2019年,中央经济工作会议依然强调解决地方政府债务问题在于堵旁门,开正门,加大债券发行,但也限制了其他融资。目前看,很多地方平台资金链非常紧张,融资成本也很高。这也是具有警示意义的信号。虽然地方融资平台有政府背书,但是不排除个别时点存在流动性风险的可能。

2019年,房地产调控存在边际放松的可能。由于这一轮房地产调控主要是一城一策,所以未来房地产调控难有一刀切的刺激。而且在居民高杠杆下,大规模刺激房地产虽然在短期可以解决投资问题,但长期可能引发居民去杠杆的问题,金融风险、消费滑坡风险可能会随之而来。2019年,房地产债务的到期量仍较大,也是易发生信用风险的重要领域,所以,仍需关注中小房企和三、四线城市房地产项目的风险。

作者单位:某信托公司研究院

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关键词阅读:信托市场 投资机会

一、信托是什么意思信托是指由证券公司、信托公司、银行等金融机构共同合作,结合各自优势,为证券二级市场的投资者提供投、融资服务的结构化证券投资产品。具体来说,就是用银行投资资金借道信托产品,通过**、融资等方式,增加杠杆后投资于股市。目前资金通过信托进入股市的模式主要有三种:一是阳光私募模式,二是单一账户的结构化信托模式,三是信托。那么,信托是什么运营方式?信托的投资结构是在一个信托通道下设立很多小的交易子单元,通常一个母账户可以拆分为20个左右的虚拟账户。虽然共用一个信托账号,但每个子信托完全*立,单*投资操作和清算。按照约定的分成比例,由银行发行投资产品认购信托计划优先级受益权,其他潜在客户认购劣后受益权,根据证券投资信托的投资表现,剔除各项支出后,由劣后级投资者获取剩余收益。信托针对的劣后级投资者主要是自然人大户、机构客户,以及一些集团旗下的财务公司。信托产品参与年限一般不超过3年,投资门槛通常为300万元。信托主要是**业务,假如你有100万,用信托给您100-300万的资金,有约定期限和利息。二、信托的运作模式同普通结构化证券信托一样,信托涉及到的信托财产专户也包括在保管人处开立的信托计划专用银行账户、在中国证券登记结算公司开设的信托计划专用证券账户和在证券经纪服务商处开立的信托计划专用资金账户。而信托通过信托公司交易系统的隔离,实现其项下设立的多个子信托单元共享母信托的信托帐户,每个子信托单元相当于运用母信托账户下的虚拟子账户,进行*立管理、运用、核算和处分,其终止不影响母信托及其他子信托单元的存续。子信托单元的受益权一般分为优先受益权和次级受益权,其比例一般分为固定的几档,如1:1、1.5:1、2:1;次级委托人加入时可以选择一档,选择后,在信托单元存续期间一般保持不变。与一般结构化证券信托相比,信托母信托期限较长,且设置开放期,开放期间符合条件的子信托单元可以新加入,每个子信托单元的期限一般为6个月、9个月、12个月不等,较为灵活。三、信托与股票**的区别信托和股票**是目前股票期货行业比较主流的两个融资渠道,但是二者之间有很大的区别,适合不同的投资者。1、信托一般适合机构或者大额长期的投资者,成本相对低廉,对风险控制能力要求相对低一点,**主要适合中小或者中短线投资者,成本相对于费用相对高一点。2、信托杠杆比例较低一般在三倍以内,而且规模有一定要求,起始资金基本都在100万以上,**渠道资金起始金额灵活,杠杆客户可以自由选择,一般可以一到十倍。3、信托对投资期限要求比较严格,一般在半年以上,**相对灵活可以一个月到一年,可以根据客户自己决定。4、信托交易费用都是固定的基本在千一左右,是**股票账户的两倍左右。5、伞型信托办理审核流程比较麻烦,效率慢,**速度很快一般当天就可以安排账户。

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9月7日,第三方数据显示,8月集合信托产品的平均收益率为6.81%,环比下滑0.24个百分点。而记者发现,7月集合信托产品的平均收益率为7.05%,环比下滑0.23个百分点;6月集合信托产品的平均收益率为7.29%,环比下滑0.22个百分点。

值的注意的是,目前,市场上,不少信托新发产品年化收益率降至5%。第一财经记者在信托销售平台上,发现一些投向金融领域的信托产品收益率为5%~6%之间,期限多在4年左右。

“集合信托平均预期收益率下滑趋势短期内难以逆转。目前集合信托产品的收益率处于持续下行的通道中,融资成本下行、融资类产品展业受限、标品信托比重增加等都是导致集合信托产品平均预期收益率持续下滑的重要影响因素。”分析人士称。

信托新发产品年化收益率降至5%

记者发现,今年8月收益率处于7%~8%之间的信托产品数量占比保持首位,但收益率处于6%~7%之间的产品的占比快速上升,另外出现收益率5%的信托产品。

用益信托网数据显示,今年8月份,在披露预期收益率的990款产品中,预期收益率在8%以上的集合产品的数量占比为20.22%,环比减少4.01个百分点;收益率在7%~8%(含)之间的集合产品数量占比为36.64%,环比减少6.05个百分点;收益率在6%~7%(含)之间的集合产品数量占比为21.91%,环比增加8.30个百分点;6%(含)及以下的集合产品的数量占比为21.23%,环比增加1.84个百分点。

各投向领域的产品平均预期收益继续保持下行的趋势,投向金融领域的产品下滑趋势最为显著。8月金融类产品的平均预期收益率为5.97%,环比减少0.10个百分点;房地产类产品的平均预期收益率为7.48%,环比减少0.07个百分点;工商企业类产品的平均预期收益率为7.66%,环比减少0.22个百分点。

一家北京地区信托公司高管对记者表示,之前信托公司产品收益率较高的一大原因是投向的方向为工商企业、房地产等领域,属于融资类业务。但是今年以来,监管层不断要求信托公司对融资类业务进行压降。而信托公司在标品业务专业团队建设和投研能力上存在不足,未能带来较高的收益。

基础产业类募集萎缩

数据显示,8月份,在各投向领域中,房地产类产品规模占比继续增长。8月房地产类信托规模占比35.78%,环比增加3.22个百分点;基础产业类信托规模占比10.12%,环比减少5.67个百分点。

8月的房地产类产品规模占比上行,较大可能是对预期出台的房企融资新规的一种应对,并非一个长期的趋势。8月20日,住房和城乡建设部、人民银行为研究落实房地产长效机制,形成重点房企资金监测和融资管理规则,为控制房企有息债务规模,设置出“三道红线”。

用益信托网研究员喻智称,8月在房企融资收紧的市场消息之下,特别是8月下半月,房企密集发布大额融资计划,全国房企境内外融资出现全面井喷,并不局限在信托产品中。2019年以来房地产融资环节的监管正不断升级,经济增速下行、行业融资收紧、疫情形势不定、偿债高峰来临等众多不利因素都在考验着房企的资金流管控能力,房地产业务的展业预期会更加艰难。房地产类信托业务回升且交易模式逐渐多样化,但受监管所限募集规模持续增长的可能性不大。

另一则有关基础产业类信托产品募集数据显示,8月基础产业信托募集资金163.52亿元,与上月同时点相比下滑40.17%。分析人士称,基础产业类信托产品的持续萎缩值得关注。

“2020年以来融资成本大幅下行,信托行业的资金成本处于劣势,不利于展业;地方平台融资环境宽松,专项债、银行贷款等渠道的资金对信托资金有挤出效应;8月地方专项债发行大幅提速,再考虑到即将试点运行的基础设施公募REITs,基础产业领域融资业务的竞争相对更加激烈;基础产业领域的投资偏向‘新基建’领域,传统的政信业务模式与之匹配度不高,在交易结构和风控形式等方面需要适当的改造。”上述人士称。